Größte Umwälzung seiner Geschichte: Der "neue" DAX - Welche Aktien sich lohnen

Ein neuer Meilenstein für den DAX: Erstmals in seiner Geschichte ist der wichtigste deutsche Aktienindex über die Marke von 16.000 Punkten gestiegen. Vor etwas mehr als 33 Jahren ist der DAX bei 1163 Punkten gestartet. Im Schnitt hat das Barometer seitdem pro Jahr mehr als acht Prozent an Wert gewonnen. In diesem Tempo verdoppelt man sein Geld alle neun Jahre.

Mitten in der Rekordrally steht der DAX vor der größten Umwälzung seiner Geschichte: Die Deutsche Börse als Indexhüter hat die Regeln überarbeitet. Das Versprechen: höhere Qualität und internationale Standards. Natürlich soll der neue DAX die Renditechancen weiter verbessern. Die auf den ersten Blick spektakulärste Veränderung ist die Zahl der Mitglieder: Zehn zusätzliche Unternehmen werden aufgenommen. Welche das genau sind, entscheidet die Deutsche Börse Anfang September. Die 40 nach Marktkapitalisierung größten bilden den neuen DAX. Basis ist die Rangliste Ende August.

Schon jetzt zeichnet sich ein klares Bild ab: Die 30 aktuellen Mitglieder bleiben alle dabei. Die besten Chancen auf die neuen Plätze haben Airbus, Zalando, Siemens Healthineers, Symrise, Hellofresh und Porsche. Diese sechs gehören auf Basis der Juli-Daten sogar zu den Top 30. Auch Brenntag und Sartorius haben einen deutlichen Abstand zur kritischen Schwelle.

Spannend wird der Kampf um die verbliebenen beiden Plätze: Puma und Beiersdorf belegen nach letztem Stand die Plätze 39 und 40. Vor allem für den Kosmetikhersteller wird es auf der Zielgeraden eng. "Qiagen liegt nur knapp hinter Beiersdorf, auch LEG Immobilien hat noch Außenseiterchancen", kalkulieren die Analysten von Stifel Europe.

Nicht auf der Kandidatenliste steht übrigens Biontech. Die Mainzer Biotechfirma, die dank ihres Corona-Impfstoffs zum Börsenstar geworden ist, wäre mit einem Wert von zuletzt knapp 75 Milliarden Euro eines der zehn größten deutsche Unternehmen. Biontech aber hat seine Hauptnotierung in den USA und fällt für die deutschen Indizes durch das Raster. Auch wenn der DAX ab dem Stichtag 20. September größer wird, gibt es allein durch die Aufstockung natürlich keine Kurssprünge. Um Platz für die Neulinge zu schaffen, wird das Gewicht der Altmitglieder entsprechend reduziert.

Die Aufsteiger werden den DAX verändern: Der Index wird jünger und bunter. Zalando wurde im Jahr 2008 gegründet, Hellofresh sogar erst 2011. Beide notieren künftig auf dem Kurszettel neben Urgesteinen wie Siemens und BASF, deren Geschichte bis tief in das 19. Jahrhundert hineinreicht.

Zugleich ändert sich der Branchenmix: Zalando und Hellofresh sind Internethändler, Siemens Healthineers und Sartorius kommen aus dem Gesundheitssektor. Am meisten profitieren würde dank Airbus der schon jetzt im DAX starke Industriesektor.

Die Macht der Riesen

Deutschland hat anders als die USA oder Großbritannien wenige Großkonzerne, dafür viele starke Mittelständler. Das spiegelt sich auf dem Börsenparkett wider: Die Schwergewichte Linde, SAP und Siemens werden mit deutlich mehr als 100 Milliarden Euro bewertet. Danach werden die Zahlen schnell kleiner. Schon Vonovia im Mittelfeld schafft nur noch 34 Milliarden Euro Marktkapitalisierung. Covestro als der kleinste der aktuellen DAX-Titel wird an der Börse auf zehn Milliarden Euro taxiert. Größe ist im DAX wichtig, weil die Mitglieder nach der Marktkapitalisierung ihrer frei handelbaren Aktien gewichtet werden. Das bedeutet: Auch im neuen DAX wird die Kursentwicklung stark von wenigen Riesen bestimmt. Die zehn Neuen stellen nur 13 Prozent des Index, hat unlängst die DZ Bank errechnet. Mit 4,7 Prozent entfiele demnach der größte Teil davon auf Airbus. Die anderen Aufsteiger werden alle zusammen weniger Einfluss haben als Linde oder SAP allein. Der neue DAX wird dem alten also sehr ähnlich sein, aber schon kleine Änderungen können einen positiven Effekt auf die Wertentwicklung haben. In einer Rückrechnung der Deutschen Börse hätte der DAX mit 40 Mitgliedern eine leicht bessere Rendite erzielt.

Einen größeren Einfluss als die Aufstockung könnten auf längere Sicht andere, eher bürokratisch anmutende Änderungen haben. Die vielleicht wichtigste, aber auch eine umstrittene Neuerung: Aufsteiger müssen mindestens zwei Jahre in Folge Gewinn erzielt haben. Allzu streng will die Börse an dieser Stelle aber nicht sein. Als Kennziffer wird das Ebitda herangezogen, also der Gewinn vor Zinsen, Steuern und Abschreibungen. Das wird also auch Unternehmen mit negativem Nettoergebnis den Sprung in den Index erlauben. Das Dilemma der Deutschen Börse: Einerseits sollen Qualitätsstandards durchgesetzt werden, zugleich will man auf schnelles Wachstum ausgelegte Unternehmen nicht ausschließen. Darum das Ebitda als Kompromiss.

Viele der neuen Regeln sind eine Reaktion auf den größten Skandal der DAX-Geschichte - die Pleite von Wirecard. Trotz jahrelanger Bilanzmanipulationen wurde die Techfirma in den DAX aufgenommen. Als der Skandal aufflog, dauerte es Wochen, bis die Aktie aus dem Index ausgeschlossen wurde. Mit dem neuen Regelwerk könnte die Börse schneller reagieren: Unternehmen müssen Quartals- und Geschäftsberichte fristgerecht abgeben. Reguläre Überprüfungen gibt es nicht nur im September, sondern jetzt auch im März. Ein Prüfungsausschuss im Aufsichtsrat wird für alle Mitglieder Pflicht. Einen perfekten Schutz vor einer neuen Wirecard kann es nicht geben, zumindest aber könnte die Börse jetzt schneller reagieren und damit Kursverluste für den Index verhindern.

Geschäftsmodell DAX

Für die Deutsche Börse steht bei der Reform viel auf dem Spiel: Der DAX ist für die Frankfurter ein wichtiges Produkt, mit dem Geld verdient wird. So müssen Vermögensverwalter, die einen ETF auf den DAX anbieten, eine Lizenzgebühr an die Deutsche Börse zahlen. Die Höhe richtet sich dabei nach dem im Fonds investierten Vermögen. Das bedeutet: Je populärer der DAX ist, desto mehr Geld kommt in die Kasse der Deutsche Börse. Kursverluste etwa durch den Wirecard-Absturz schmerzen auch den Indexhüter. Eine weitere Einnahmequelle des Finanzkonzerns sind Derivate auf den DAX. Bei diesen Produkten hängt die Höhe der Lizenzgebühren vom Handelsvolumen ab. Insgesamt erlöste die Deutsche Börse mit ETF- und Börsenlizenzen aller Indizes der DAX- und Stoxx-Familie im vergangenen Jahr über 69 Millionen Euro.

Für die Unternehmen ist die Beförderung in den Leitindex vor allem ein Imagegewinn. Auswirkungen auf das Tagesgeschäft sind nicht zu erwarten. Ein höheres Handelsvolumen der Aktie macht es aber leichter, bei Bedarf über die Ausgabe neuer Papiere frisches Kapital hereinzuholen. Bei Symrise würde man sich über einen DAX-Aufstieg freuen, vor allen Dingen wolle man nachhaltig und gesund wachsen, heißt es aus dem Unternehmen.

Für Indexfonds ist die DAX-Aufstockung zunächst eine Herausforderung. Vermögensverwalter wie Blackrock bilden bei einem ETF den Index so genau wie möglich nach. Das bedeutet, dass exakt zum Stichtag im September umgeschichtet wird: Aktien der Aufsteiger werden gekauft, bei den bestehenden Mitgliedern wird reduziert.

Um die Liquidität in den einzelnen Titeln am Tag der Umstellung zu sichern, arbeiten ETF-Anbieter mit Brokern und Investmentbanken zusammen. Da die Deutsche Börse die neuen Mitglieder lange vor der tatsächlichen Umstellung bekannt gibt, sollte es keine Kapriolen geben. Aktive gemanagte Fonds dürften die großen Nebenwerte ohnehin schon in ihren Depots haben.

Familientreffen im DAX

Der neue DAX wird einige Kuriositäten bieten: Volkswagen wird doppelt vertreten sein - über die Vorzugsaktie und indirekt über Porsche. Der Aufsteiger trägt zwar den Namen der Sportwagenmarke, ist aber eine Investmentgesellschaft, deren klar größte Beteiligung die Mehrheit der VW-Stammaktien ist. Auch wenn die Kurse von VW und Porsche nicht immer parallel laufen, ist für beide das operative Geschäft von Volkswagen der wichtigste Antreiber.

Siemens ist im neuen DAX sogar dreifach vertreten: Neben dem Mutterkonzern ist im März bereits Siemens Energy aufgestiegen, jetzt kommt der Medizintechniker Healthineers dazu. Die beiden Töchter sind noch immer eng mit der Mutter verbunden. Siemens hält rund ein Drittel der Energy-Aktien, sogar drei Viertel an Healthineers. Eine ähnliche Konstruktion gibt es im DAX bereits mit Fresenius und Fresenius Medical Care. Dort beeinträchtigt die Geschäftsentwicklung der Tochter stets auch den Aktienkurs des Mutterkonzerns. Solche Querverbindungen widersprechen eigentlich der Idee eines Aktienindex, wurden bei der DAX-Reform aber nicht thematisiert.

Der neue MDAX

Verlierer der Reform ist, zumindest auf den ersten Bick, der MDAX: Die Zahl der Mitglieder sinkt auf 50. Rund ein Drittel der Marktkapitalisierung geht verloren. Auch in diesem Fall ändert das allein nicht den Indexstand, da die verbleibenden Mitglieder zum Stichtag entsprechend höher gewichtet werden. Der Charakter des Index aber verändert sich durch die Reform stärker als beim DAX. Das bringt Unsicherheiten, könnte sich letztlich trotzdem für Investoren auszahlen: "Der Index wird wieder seinem Ruf als Index der mittelgroßen Werte gerecht", argumentiert die DZ Bank.

Aktien kleiner Unternehmen entwickeln sich auf lange Sicht meist besser als die der Riesen. Das lässt sich erklären: Kleine Unternehmen sind oft in Nischen positioniert und können dort leichter große Wachstumsraten erzielen als Schwergewichte. Diesen stehen sich durch bürokratische Strukturen oft selbst im Weg. In der Rückrechnung der Deutschen Börse hätte sich auch der MDAX in der neuen Struktur etwas besser entwickelt, als er es in der aktuellen Aufstellung tatsächlich getan hat. Das spricht dafür, dass der MDAX auch in der neuen Form der heimliche Held am deutschen Aktienmarkt bleibt.

Die zehn DAX-Aufsteiger stehen derweil vor einer anderen Bewährungsprobe: Sie müssen gegen den DAX-Fluch ankämpfen. Neulinge haben nach dem Aufstieg auffallend oft eine schwache Performance abgeliefert. Siemens Energy, der bislang letzte Aufsteiger, hat seit Aufnahme im März rund 20 Prozent eingebüßt. Das Dilemma: Um in normalen Zeiten aufzusteigen, müssen die Neuen deutliche Kursgewinne erzielt haben. Viele haben ihr Potenzial darum bereits im MDAX ausgeschöpft. Da aber dieses Mal der DAX einfach nur erweitert wird, sind jetzt keine außergewöhnlichen Kurssprünge nötig. Die Redaktion hat die zehn (wahrscheinlichen) Aufsteiger genauer unter die Lupe genommen.
 

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Die Neuen

Der DAX wird im September auf 40 Mitglieder erweitert. Auf Basis der jüngsten Daten würden die in den Bildern oben dargestellten Unternehmen aufsteigen. Größter Neuling wird der Flugzeughersteller Airbus. In der Bilderleiste wird die Marktkapitalisierung der Unternehmen aufgeführt. Diese Zahl entspricht nicht in jedem Fall der Rangliste der Deutschen Börse, da diese nur die frei handelbaren Aktien berück- sichtigt.
 

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Der Sauber-DAX wird aufpoliert:

Rendite mit reinem Gewissen: Investments, bei denen Geld in Unternehmen fließt, die die Umwelt nicht zu stark belasten und soziale Standards einhalten, sind populär. Weltweit ist das verwaltete Vermögen solcher ESG-Produkte im vergangenen Jahr auf mehr als 35 Billionen Dollar gestiegen. Bis 2025 dürften es bereits über 50 Billionen werden, kalkulieren die Analysten von Bloomberg Intelligence. Die Abkürzung ESG steht für Environment (Umwelt), Social (Soziales) und Governance (gute Unternehmensführung).

Bei der DAX-Reform wurde auf ESG-Vorgaben verzichtet. Selbst das ursprünglich angedachte Ausschlusskriterium "umstrittene Waffen" wurde nicht in das finale Regelwerk aufgenommen. Darum wird Airbus trotz seiner Waffengeschäfte in den neuen DAX aufsteigen. Gegen die Klausel hatte sich unter anderem das Deutsche Aktieninstitut ausgesprochen: Es gehöre nicht zu den Aufgaben des Aktienindex, Geschäftsmodelle von Unternehmen vor dem Hintergrund gesellschaftspolitischer Debatten zu bewerten.

Als Alternative für sensible Investoren hat die Deutsche Börse eine DAX-Variante geschaffen, die strengere Kriterien anlegt, aber ein ähnliches Risiko- und Renditeprofil verspricht: den DAX ESG Target Net Return. Aktuell umfasst dieser Index genau wie das Original 30 Mitglieder, aber nicht die gleichen wie der klassische DAX. Ausgeschlossen sind Unternehmen, die bei Geschäften mit umstrittenen Waffen, Kernenergie, Kraftwerkskohle, Rüstungsgüter, Tabakproduktion, Kleinwaffen und Ölsand Schwellenwerte überschreiten. Der Bann trifft die Energiekonzerne Eon und RWE sowie den Flugzeughersteller MTU Aero Engines. Als Ersatz sind Brenntag, Symrise und Zalando nachgerückt. Parallel zur DAX-Erweiterung wird auch der ESG Target auf 40 Mitglieder aufpoliert.

Die Deutsche Börse hat noch einen zweiten, etwas breiteren ESG-Index mit deutschen Aktien auf dem Markt: den DAX 50 ESG. Die Ausschlusskriterien dort sind ähnlich, die Zahl der Mitglieder ist aber größer. Draußen bleiben in diesem Fall Airbus, Eon, RWE und MTU. Ebenfalls auf der schwarzen Liste stehen Jenoptik, Rheinmetall und Uniper.

Anleger, denen die geringen Abweichungen zum klassischen DAX wichtig sind, können in beide ESG-Indizes über Indexfonds investieren. Lyxor bietet einen ETF auf den DAX 50 ESG, der die Dividenden der Indexmitglieder ausschüttet (ISIN: DE 000 ETF 909 0).

Der iShares DAX ESG (ISIN: DE 000 A0Q 4R6 9) bildet den DAX ESG Target ab. Dividenden werden bei diesem Produkt sofort wieder investiert.
 

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